中国疫苗产业，一个在后疫情时代经历剧烈震荡的行业，正站在一个全新的起点上。过去的辉煌，伴随着新冠疫苗的巨大需求迅速膨胀，市值一度冲上云霄。然而，潮水退去，市场回归理性，股价大幅下挫，许多企业的市值甚至跌破疫情前水平，这让市场一度对疫苗公司产生了悲观情绪。但这表象之下，隐藏的是行业正在悄然进行的需求端改革和企业在新周期下的自我革新。 经历“戴维斯双杀”的中国疫苗股，其股价从2021年的高点算起，已连续下跌近四年，蒸发了近九成的市值。 这并非简单的市场情绪波动，而是疫苗行业内在逻辑发生变化的体现。

新周期的序曲：需求端的大变革

疫苗产业，本质上是一种特殊的生物制品生意。既然是生意，就离不开供给端和需求端。长期以来，中国的疫苗需求端主要由疾控中心主导采购。这种传统的采销模式，习惯于大批量采购并进行库存管理，为疫苗企业提供了相对稳定的订单。

然而，伴随医疗控费政策的深入以及整体医药改革的推进，疾控中心的采购模式在近年发生了根本性转变。从原有的“库存模式”逐步转向“纯销模式”，即尽量采取零库存或低库存策略，按需采购，实现采销动态平衡。 这种模式的变化，虽然长期看不会显著影响疫苗的实际需求量，但在短期内却对企业的业绩造成了巨大冲击。此前积压在渠道的库存需要消化，导致大多数疫苗企业在2024年营收出现显著下降，只有少数企业如康希诺和艾美疫苗实现了逆势增长。

“去库存”的阵痛，是任何行业迈向新阶段的必经之路。这意味着在需求端短期饱和的情况下，为了维持生产线的运转，企业不得不采取降价策略以获取订单。这解释了为何在过去一年出现了不少“奶茶价”的疫苗。 然而，这种超低价并非行业常态，因为终端患者的需求并未消失。随着疾控中心“去库存”任务的逐步完成，“紧需求”的局面将得到缓解。

但即便“去库存”结束，业绩也难以立即迎来报复性反弹。新周期下，疫苗采购将从“大批量”转向“少量多次”，对企业的经营战略和能力提出了更高要求。 此外，不同疫苗品种之间的经济价值将进一步拉大，竞争激烈的成熟品种如13价肺炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗等可能面临重新定价的压力，而竞争者较少的差异化产品，例如9价HPV疫苗、人二倍体狂犬疫苗等，则有望实现更大的价值兑现。 这场需求端变局的影响将是深远而持续的，它迫使疫苗企业重新审视市场，调整策略，寻找新的增长点。

研发的浪潮：从“跟随者”到“创新者”的蜕变

如果说需求端的改革是外部环境的驱动，那么研发创新则是中国疫苗企业迈向新周期的内在动力。长期以来，中国的疫苗行业在很大程度上扮演着“跟随者”的角色，技术水平与国际巨头存在差距。 然而，新冠疫情成为了一个催化剂，极大地提升了疫苗行业的关注度和研发投入。

在新冠疫苗的全球研发竞赛中，新型疫苗技术如mRNA疫苗、腺病毒载体疫苗等大放异彩，为中国疫苗企业提供了技术升级的绝佳机遇。 国内企业在灭活疫苗技术平台的基础上，迅速启动研发，并取得了举世瞩目的成就。 我国有多款新冠疫苗获批附条件上市或紧急使用，并且积极参与国际合作，向全球提供了大量疫苗。

除了新冠疫苗，中国疫苗企业在其他领域也展现出强大的创新潜力。例如，康希诺生物凭借其技术平台，在脑膜炎球菌疫苗等领域取得了突破，其四价流脑结合疫苗是亚洲首款，具有先发优势。 许多拥有创新基因和多年技术积累的疫苗企业，正在积极布局新型创新疫苗、多联多价疫苗以及通过新技术对老疫苗进行迭代。 虽然创新疫苗的成长周期漫长且面临多维度挑战，但国内企业与国际巨头之间的技术差距正在逐步缩小。

政策的引导：生物医药发展的沃土

中国政府对生物医药产业的政策支持也是推动疫苗行业迈入新周期的重要因素。医疗改革、带量采购等政策虽然短期内对企业业绩造成压力，但从长远看，有助于规范市场秩序，鼓励创新，淘汰落后产能。 同时，政府鼓励国内生物制药企业在创新研发领域加大投入，并通过优化审评审批流程、鼓励首仿药等政策，为创新药和创新疫苗的发展营造了良好环境。

此外，国家药品监督管理局等监管部门在提升疫苗全生命周期质量安全方面也发挥着关键作用。 对研发、生产、流通、应用等各个环节的严格监管，保证了疫苗的质量和安全，增强了公众对国产疫苗的信心，也为企业“走出去”参与国际竞争奠定了基础。

国际化的视野：融入全球产业链

新周期下的中国疫苗行业，正积极融入全球产业链，寻求更广阔的市场空间。疫情期间，中国向全球提供了大量新冠疫苗，展现了负责任大国的担当，也在国际上提升了中国疫苗的认知度。 虽然国际市场竞争激烈，并存在地缘政治等因素的影响，但中国疫苗企业凭借日益提升的技术水平和成本优势，有望在全球市场占据一席之地。

拉丁美洲和东南亚等新兴市场具有较大的免疫规划疫苗采购能力和自费市场潜力，是中国疫苗企业未来重要的海外拓展方向。 然而，出海并非易事，需要企业深入了解各国的监管政策、疾病流行特点以及市场需求，并构建强大的海外销售和冷链物流网络。 融入国际化是实现长期可持续发展的重要途径，也是中国疫苗行业走向成熟的标志。

未来的展望：挑战与机遇并存

中国疫苗行业迈入新周期，既充满挑战也蕴含机遇。需求端改革带来的短期业绩压力、激烈的市场竞争、漫长的研发周期以及出海的复杂性，都是企业需要面对的现实。然而，随着“去库存”的完成、需求端模式的适应、研发创新的持续推进以及政策的有力支持，行业正迎来价值回归的曙光。

未来的竞争将更加考验企业的综合实力，不仅仅是产品本身，更包括研发管线、生产能力、商业化运营能力以及风险管理能力。 拥有丰富研发管线、严格质量控制以及重点创新产品的企业，将在新周期中获得长期发展机遇。 行业整合将进一步加剧，规模效应将逐渐显现，优秀的企业将强者恒强。

尽管前路并非坦途，但中国疫苗行业已经走过了至暗时刻。 凭借中国庞大的人口基数带来的巨大市场需求，以及不断提升的创新能力和国际化视野，中国疫苗企业有望在新周期中实现华丽转身，从量的积累走向质的飞跃，为保障人民健康和全球公共卫生事业做出更大的贡献。这是一个充满希望的新阶段，值得我们保持一份信心。