硅基新材料巨头的“成长的烦恼”：合盛硅业的增收不增利与新能源雄心

引子：在周期中跋涉的硅基材料巨头

在波澜壮阔的中国经济大潮中，总有一些企业，它们的身影与特定行业周期紧密相连。合盛硅业，这家深耕硅基新材料领域的行业双龙头，无疑是其中一个典型。凭借在工业硅和有机硅领域的深厚积累，以及近年来对新能源产业的积极拓展，合盛硅业一度风光无两，其掌舵者罗立国更是问鼎宁波首富。然而，市场的潮起潮落，也让这家巨头面临着“增收不增利”的现实挑战，其在新能源领域的雄心壮志，是否也因此蒙上了一层阴影？

一、 繁华背后的“不增利”之痛

近年来，合盛硅业的营收数据持续增长，但利润的表现却未能同步。这“增收不增利”的现象，如同一道阴影笼罩在合盛硅业的业绩之上。

1. 销量增长与价格下跌的拉锯战

合盛硅业的产品主要包括工业硅和有机硅。虽然公司在2023年前三季度实现了营收同比增长，但这主要是依靠产品销售数量的增加来实现的。与此同时，公司主要产品的销售价格却出现了不同程度的下跌。例如，2024年，合盛硅业的工业硅产量和销量都实现了显著增长，产量同比增长超过38%，销量同比增长超过20%。然而，工业硅和有机硅这两大主要业务的毛利率均有所下滑，其中工业硅毛利率下降约3个百分点，有机硅毛利率更是大幅减少超过23个百分点。这种“加量不加价”甚至“加量价格还下降”的市场环境，直接侵蚀了企业的利润空间。

2. 行业周期性波动的冲击

工业硅和有机硅作为重要的大宗商品，其价格受到宏观经济形势、行业供需关系等多种因素的影响，呈现出明显的周期性波动。2021年，光伏行业的爆发式增长曾带动工业硅市场迎来高景气度，合盛硅业的营收和净利润也随之大幅增长。然而，随着大量新增产能的释放，工业硅市场遭遇阶段性产能过剩，价格持续下行。这种行业景气度的低迷和价格下行压力，是导致合盛硅业利润承压的重要原因。虽然2024年公司整体毛利率略有提升，但这主要得益于有机硅业务毛利率的增加，工业硅业务毛利率依然面临压力。

3. 扩张步伐与盈利能力的错配

尽管面临盈利挑战，合盛硅业的扩张步伐并未停止。从2021年到2023年，公司公布的扩张项目总投资额巨大。截至2023年末，合盛硅业的在建工程金额大幅增长。这种大规模的资本开支，虽然为未来的产能增长奠定了基础，但在产品价格下行的周期中，也可能加剧企业的经营压力，使得新增的营收未能有效转化为利润。

二、 宁波首富的新能源野心：布局与挑战并存

合盛硅业的掌舵者罗立国，凭借合盛硅业的崛起，一度荣登宁波首富。其财富的增长，与公司在硅基新材料领域的成功密不可分。而近年来，罗立国和合盛硅业将目光投向了充满潜力的新能源领域，特别是光伏产业。

1. 全产业链布局的雄心壮志

合盛硅业在新能源领域的野心体现在其对光伏全产业链的布局。公司不仅在工业硅和有机硅领域具有领先优势，更是将业务向下游延伸至多晶硅、硅片、电池片、组件，甚至光伏玻璃等环节，力求构建一个完整的“煤-电-硅”或“绿-电-硅”一体化产业链。罗立国曾在投资者交流会上表示，即使硅料价格下跌，公司凭借规模成本优势和产业链协同优势也能盈利。这种全产业链布局，旨在通过内部协同降低成本，增强抗风险能力。2023年，公司在新疆打造的光伏一体化产业园项目首期实现全线贯通，涵盖了多晶硅、光伏组件、光伏玻璃等多个环节。

2. 光伏行业“寒冬”下的挑战

然而，新能源光伏行业在2024年遭遇了“寒冬”，产能过剩、价格断崖式下跌成为普遍现象。尽管全球光伏装机规模创下新高，但“增量不增利”困扰着众多企业，甚至头部企业也陷入亏损。合盛硅业虽然在2024年保持了盈利，但在全行业亏损的大背景下，其利润也出现了下滑。这种行业性的低迷，无疑给合盛硅业在光伏领域的扩张带来了挑战。部分光伏项目进展可能因此减缓。

3. 新兴领域的突破与期待

尽管光伏主业面临挑战，合盛硅业并未停下在新兴领域的探索。公司积极布局碳化硅领域，将其视为全产业链向高端延伸的战略突破。目前，合盛硅业已掌握了碳化硅材料全产业链的核心工艺技术，并在衬底及外延片良率方面取得了国内领先的成绩，部分关键技术指标已赶上国际龙头企业。碳化硅在新能源、半导体等领域具有广阔的应用前景，有望成为合盛硅业未来的新增长点。

三、 穿越周期的智慧与未来的可能性

面对“增收不增利”的困境和新能源市场的波动，合盛硅业正在努力寻找穿越周期的智慧。

1. 成本控制与产业链协同

在产品价格下行期间，有效的成本控制成为企业盈利的关键。合盛硅业凭借其“煤-电-硅”一体化产业链优势，在电力和原材料成本方面具有一定优势。通过优化资源调配、提升自产自用比例、降低能源消耗等措施，公司努力压缩生产成本。同时，产业链上下游的协同，也有助于提高运营效率，增强抗风险能力。

2. 结构优化与新兴产业发力

在巩固工业硅和有机硅两大传统优势业务的同时，合盛硅业积极调整产品结构，加大对高附加值产品的研发和销售力度。有机硅下游深加工产品以及碳化硅等新兴领域的布局，是公司应对市场风险、培育新增长点的战略选择。预计未来有机硅在新能源、5G等新兴领域的应用将持续增长。

3. 财务管理与风险应对

大规模扩张需要大量的资金支持，合盛硅业在过去几年通过多种渠道进行融资。然而，伴随扩张而来的是在建工程金额的增加和较高的对外担保余额，这也带来了相应的财务风险。在市场低迷时期，如何平衡扩张速度与财务稳健，成为公司需要审慎考虑的问题。

结尾：在风浪中寻找前行的方向

合盛硅业“增收不增利”的现状，是宏观经济周期和行业竞争加剧共同作用的结果。宁波首富罗立国的新能源野心，在光伏行业经历“寒冬”时遭遇了一定的挑战，部分项目进展也因此受到影响。

然而，作为一家在硅基新材料领域深耕多年的巨头，合盛硅业拥有完整的产业链优势和持续的研发投入。在穿越周期的过程中，通过强化成本控制、优化产品结构、发力新兴产业，合盛硅业有望逐步消化市场压力，释放全产业链一体化的潜力。

未来的合盛硅业，能否在新能源的浪潮中劈波斩浪，实现利润与营收的同步增长，关键在于其能否在激烈的市场竞争中，凭借自身的优势，抓住新兴领域的机遇，将“增收不增利”的挑战转化为结构优化、高质量发展的契机。这不仅是对合盛硅业的考验，也是中国硅基新材料产业在新能源时代探索前行方向的一个缩影。