网约车市场风云激荡，每一次上市敲钟，都像是一场关乎生死的成人礼。当“曹操出行终获上市门票”的消息传来，行业内外无不投以关注的目光。这不仅是一家企业的胜利，更是网约车行业跌宕起伏十年发展的一个缩影。然而，手握上市“船票”的曹操出行，面对的并非一帆风顺的坦途，而是“网约车‘老二’不好当”的严峻现实。这场资本与市场的双重考验，才刚刚拉开序幕。

资本敲门：曹操出行的上市闯关路

曹操出行，这个以三国人物命名的网约车平台，自2015年由吉利控股集团孵化成立以来，便承载着“新能源汽车共享生态”的战略雄心。它不同于C2C模式的轻资产平台，而是坚持“定制化车型+专属司机”的B2C重资产模式。这意味着曹操出行不仅要负责平台运营，还要管理庞大的定制新能源车队和专业司机团队。这种模式的优势在于能提供更高品质、更安全、更舒适的服务体验，但也带来了显著的运营成本和资金压力。

自2021年起，曹操出行多次向港交所递交上市申请，每一次闯关都备受瞩目，也折射出其在资本市场寻求突破的决心与不易。终于，在2025年6月10日，曹操出行成功通过港交所聆讯，并于6月17日启动招股，计划于6月25日在港交所主板挂牌上市，股票代码为02643。此次全球发售4417.86万股股份，每股发售价41.94港元，预计募资约18.53亿港元，估值达到约228.23亿港元。招股还引入了梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本等六家基石投资者，显示出其在行业中的战略价值和潜在吸引力。

然而，上市本身并非终点，而是新的起点。如同其他尝试登陆资本市场的二线网约车平台，如嘀嗒出行、如祺出行，上市过程普遍充满坎坷，即便成功上市，市场表现也可能不尽如人意，如如祺出行在2024年7月上市首日即破发，股价随后大跌近60%，反映出资本市场对二线网约车平台持续盈利能力的谨慎态度。曹操出行能否打破这一“魔咒”，是市场和投资者关注的焦点。

“老二”的宿命：夹缝中求生存

在中国的网约车市场，竞争格局呈现出明显的“一超多强”态势。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年总交易额（GTV）计算，滴滴以70.4%的绝对市场份额稳居行业第一。而曹操出行虽然自2021年起连续位列行业前三，并于2024年跃居行业第二，但其市场份额仅为5.4%。这意味着，曹操出行与行业巨头之间存在巨大的差距，身后还紧跟着享道出行、T3出行、首汽约车等一众“次主力军”，市场竞争异常激烈。

这种“老二”的身份，决定了曹操出行在市场上面临多重困境：

首先，盈利能力承压，持续亏损。尽管曹操出行营收持续增长，2024年实现营业收入147亿元，同比增长37.4%。然而，其依然深陷亏损泥潭。招股书显示，2022年至2024年，曹操出行的净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，加上2021年的亏损，四年累计亏损高达82.42亿元。高居不下的运营成本是亏损的主要原因，其中支付给司机的收入和补贴占据了主要业务成本的80%左右。以一笔10元的订单为例，扣除用户补贴、司机收入、折旧和车服成本、运力伙伴佣金后，平台最终利润仅0.5元。

其次，对聚合平台的高度依赖。为了获取订单和流量，曹操出行不得不向高德地图、百度地图等聚合平台支付高额佣金。数据显示，2022年至2024年，来自聚合平台的订单占曹操出行总交易额的比例从49.9%猛增至85.4%。2024年，曹操出行支付给聚合平台的佣金高达10.5亿元，占其销售费用的80%以上。这种“流量挟持”使得曹操出行如同为聚合平台“打工”，利润空间被严重压缩，一旦聚合平台提高抽成比例或调整流量分配规则，其盈利能力将受到直接影响。更令人担忧的是，其自有渠道的订单占比在2024年仅为14.6%。

再者，重资产模式的包袱。曹操出行独特的B2C重资产模式，虽然能够带来服务品质上的优势，但同时也意味着巨大的车辆购置、折旧、维护以及司机薪酬等成本。截至2024年底，曹操出行在31个城市拥有超过3.4万辆定制车队，是中国同类车队中规模最大的。这种模式需要持续且可观的资本投入，上市募资的很大一部分也将用于定制车的升级和推出。高额的负债也加剧了其财务压力，截至2024年，曹操出行的总负债达到112.83亿元，流动负债净额为81.46亿元。

重资产模式的利弊：特色与包袱

曹操出行最大的差异化特点，在于其“公车公营+认证司机”的B2C模式和新能源定制车队。背靠吉利集团的资源优势，曹操出行能够深度参与从车辆设计、部署、定价、销售到运营服务的全生命周期管理。其定制车型枫叶80V和曹操60，预计全生命周期成本（TCO）相比典型纯电动汽车可降低33%至40%。通过换电模式替代充电、优化维修成本等措施，曹操出行努力降低车辆持有和使用成本，从而减少对司机补贴的依赖，提高毛利率。

这种模式的好处显而易见：服务质量可控，用户体验更佳，安全性更高，品牌形象更统一。在日益注重服务品质和合规化的网约车市场，这无疑是其核心竞争力。曹操出行在第三方调查中多次被评为“服务口碑最佳”，也印证了其服务优势。此外，作为国内首个以新能源汽车为主的网约车平台，曹操出行也符合绿色出行的发展趋势。

然而，硬币的另一面是，重资产模式也带来了巨大的包袱。与轻资产的C2C模式相比，曹操出行在扩张速度上受到限制。更为关键的是，即便定制车能降低局部成本，但这些优势往往被支付给聚合平台的巨额佣金所吞噬，以及被不享受定制车成本红利的非专属运力所稀释。这意味着，定制车带来的降本效应，尚未能有效转化为全局盈利能力的突破。在网约车行业整体利润偏低的大环境下，这种重资产模式的盈利路径更加漫长和艰难。

盈利的远方：破局之路何在？

面对持续亏损和激烈的市场竞争，曹操出行要实现盈利，并非易事。其招股书显示，毛利率在2023年由负转正，并持续提升，但整体仍未摆脱亏损状态。未来的破局之路，可能需要多维度的战略调整与创新。

首先，持续优化“定制车+车服解决方案”。定制车是曹操出行的核心优势，提升定制车在总交易额中的占比，是释放其降本效应的关键。募资中相当一部分将用于升级和推出更多定制车，以及提升技术和投资自动驾驶。未来，随着定制车队规模的扩大和运营效率的提升，折旧费和汽车维修成本占出行服务收入的比例有望继续下降，从而进一步提高毛利率。

其次，摆脱聚合平台依赖，强化自有渠道。高度依赖聚合平台，使得曹操出行在流量获取上受制于人，且付出高昂佣金。虽然短期内聚合平台能带来订单量增长，但长期来看，如何降低对第三方平台的依赖，提升自有App的用户活跃度和订单量，是其必须解决的问题。这可能需要更大的市场推广投入，或者通过差异化服务、品牌忠诚度建设来吸引用户直接下单。

再者，拓展创新业务，讲好“新故事”。在网约车行业进入存量竞争的“下半场”，新的增长点显得尤为重要。曹操出行已经开始布局自动驾驶领域，并计划在2026年底推出L4级Robotaxi定制车型，构建全场景自动化运营系统。Robotaxi被视为出行行业的未来，具有颠覆传统网约车模式的潜力。此外，曹操出行也在探索如无障碍出行专车等细分服务，以满足多元化的用户需求。这些新业务能否带来新的增长曲线和盈利模式，将是其未来价值的关键。

最后，提升精细化运营能力，实现降本增效。在网约车市场竞争白热化，司机收入下降、市场趋于饱和的背景下，平台需要更强的精细化运营能力。除了车辆全生命周期管理，还需在调度、运营、客服等方面持续优化，降低各项运营成本，提升单位经济效益。同时，平衡好司机收入与平台盈利的关系，稳定司机队伍，也是提升服务质量和用户粘性的重要一环.

结语：逐浪而行，未来可期？

曹操出行终获上市门票，无疑为其打开了新的融资渠道，注入了资本活水，这对于一家需要大量资金投入的重资产模式企业而言至关重要。它不仅是吉利控股集团旗下第10家上市公司，更被寄予厚望，成为吉利在新出行领域的首家上市公司，助力打造“新能源汽车共享生态”。

然而，网约车“老二”的位子，从来不好坐。面对行业龙头的绝对优势，以及身后追赶者的虎视眈眈，曹操出行在市场份额、盈利能力、对聚合平台依赖、重资产包袱等方面的挑战依然严峻。上市仅仅是其破茧成蝶的第一步，真正的考验在于如何利用资本优势，深化差异化竞争，有效降低运营成本，摆脱流量桎梏，并在自动驾驶等新兴领域抓住新的增长机遇。

中国网约车市场规模仍在增长，预计到2028年将达到7513亿元。在这个充满变数和机遇的市场中，曹操出行能否凭借其独特的重资产模式、定制车队优势以及对自动驾驶的战略布局，最终实现盈利，并在“一超多强”的格局中真正站稳脚跟，成为一个不仅仅是“老二”的存在，而是能够定义未来出行新范式的领航者，仍需时间来给出答案。正如大浪淘沙，只有真正具备核心竞争力和可持续发展能力的企业，才能成为“时间的朋友”，逐浪前行，驶向远方。