全球金融市场风云变幻，各类资产潮起潮落，但黄金，这个古老而神秘的贵金属，却在近年来展现出了令人瞩目的韧性与光芒。特别是在一些资深分析师的眼中，黄金的当前表现并非偶然，而可能预示着一场十年级别的投资浪潮正在悄然兴起，其未来的波澜壮阔，或许将远超我们过往的想象。华创证券研究所副所长、宏观首席分析师张瑜便是持此观点的重要代表之一。她对黄金市场的深刻洞察，尤其强调当前正处于一个历史性的“十年脉冲期”，当真正的市场波动来临时，金价的涨幅可能会是颠覆性的。这不仅仅是基于短期供需或利率波动的判断，而是一种基于全球秩序重构宏大背景下的战略性思考。

跳脱传统框架：为何当前的黄金不“寻常”？

长久以来，分析黄金价格的主流框架往往围绕着美元实际利率、通胀预期以及供需关系等传统宏观经济因子展开。然而，近年来黄金市场的表现却似乎正在打破这些既定的“游戏规则”。我们看到，在美元指数相对强势、美国实际利率一度走高的背景下，黄金价格不仅没有承压，反而屡创新高，甚至突破了多个关键阻力位。这种“非寻常”的现象，让许多依赖传统模型进行判断的投资者感到困惑不解。

张瑜的观点犀利地指出了这一点：传统的黄金定价模型，即便是在过去二十年解释度极高的那些，在近两年对金价的解释力也出现了显著下降。这意味着，驱动当前黄金上涨的核心力量，已经不再是那些显而易见的传统因素。在她看来，黄金背后存在一股“看不见的力量”，一股与地缘政治博弈、全球货币体系潜在裂痕以及更深层次的全球秩序演变紧密相关的力量。为了量化和追踪这种“非寻常”的驱动力，她的团队甚至提出了“黄金隐含秩序重构指数（GIORI）”的概念，试图剥离传统因子影响后，捕捉黄金价格中隐含的对全球秩序重构的预期。这种分析视角，跳脱了惯性的思维框架，引导我们从更宏阔的视野去审视黄金的价值。

百年大变局下的十年“脉冲”

张瑜认为，当前的世界正经历着一场深刻的、多维度的秩序重构，涵盖了科技、军事、财富乃至于货币体系等多个层面。这并非短期的调整，而是一个百年级别的历史进程。她将当前的宏大背景与历史上两次重要的“百年秩序重构期”进行了对比：大约在1785年至1800年间，以及1925年至1940年间。在这两个时期，全球力量格局发生了巨变，旧的秩序瓦解，新的体系尚未完全建立，伴随着剧烈的地缘政治冲突和经济动荡。而在这两个历史阶段中，黄金都出现了持续大约十年、幅度高达3至5倍甚至更高的剧烈“脉冲式”上涨。

在她看来，历史并非简单重复，但其内在逻辑常常惊人的相似。当前的全球格局，大国博弈加剧，地缘冲突频发，一些新兴经济体正在崛起并挑战旧有的经济和货币体系的主导地位，这些都与历史上的秩序重构时期有着异曲同工之处。这种历史性的对比，构成了她对黄金进行十年级别战略看多的核心定性判断。她强调，黄金的收益兑现往往不是线性稳步上升的，而是呈现出一种脉冲式的特征，而当前，全球大概率已经进入了黄金新一轮十年级别“脉冲期”的起点。这就像是积蓄已久的能量，一旦释放，其冲击力将非比寻常。

警惕“肥尾效应”：波动超乎想象的推演

在传统的风险分析中，人们往往更关注正态分布下的平均波动，而忽略了极端小概率事件可能带来的巨大影响，这就是所谓的“肥尾效应”。张瑜特别提醒投资者不要低估黄金的“肥尾效应”。她认为，目前我们所见的黄金上涨，可能只是序幕。当“真正的动荡”来临时，也就是那些目前看来概率较低但影响极其深远的事件发生时，黄金作为一种终极避险资产的属性将得到淋漓尽致的体现，其价格的上涨幅度可能会“大大高于想象”。

为了帮助市场“打开固化思维”，不被传统的思维框架所束缚，她的团队甚至进行了一系列“黄金狂想曲”式的极端情形推演。这些推演并非预测，而是通过假设一些突破我们当前认知边界的极端场景，例如新兴市场大规模增持黄金储备、加密资产体系崩溃导致资金回流、某个主要储备货币的地位受到严重挑战甚至易主、大规模国际军事冲突爆发等，来探索黄金价格在这些极端压力测试下的潜在弹性。虽然推演中的具体价格数字（例如在某个极端情形下十年后金价可能达到每盎司数万美元）看起来有些惊人，但其核心意义在于说明一个事实：在真正的秩序重构和全球不确定性达到极致时，黄金价格有可能进入一个全新的“无人区”，其上涨空间可能远超我们基于当前线性思维所能估量的上限。这种对尾部风险的认知，对于在不确定性环境中进行资产配置至关重要。

黄金三重属性的共振与配置价值

黄金之所以能在全球秩序变迁中扮演关键角色，源于其独特的三重属性：商品属性、无息资产属性以及最重要的货币或法币信用对冲属性。在和平稳定的年代，黄金的商品属性和无息资产属性（与利率的负相关性）可能更为凸显。然而，在当前这个充满不确定性、法币信用面临挑战的时期，黄金的货币属性，即作为一种独立于任何主权信用、被广泛认可的价值储存手段的属性，正变得越来越重要。 当实际利率模型对黄金解释力下降时，恰恰反映出黄金的商品和无息资产属性被弱化，而货币属性被强化。

在全球秩序重构的过程中，无论是对于寻求“复古式避险”的旧秩序主导者，希望建立“战略性储备”的秩序挑战者，还是在不确定性中“广泛押注”的其他参与者，黄金都提供了一种独特的对冲和配置价值。 在未来，实物黄金相对于纸黄金甚至可能出现溢价，因为在全球秩序重构的背景下，各国对于各类投资资产的限制可能会增多，实物资产的独立性价值将更加突出。 因此，从战略配置的角度看，黄金不仅具备绝对价格上涨的潜力，还能在资产组合中发挥降低波动率、分散风险的关键作用。

穿越周期的战略远见

张瑜对黄金市场的分析，提供了一个超越短期波动的长期战略视角。她认为，在新的全球秩序完全明朗化之前，各种不确定性仍将持续存在，这为黄金的交易和配置提供了坚实的基础。当前，黄金正处于一个突破五十年压力位的关键时期，如果全球秩序的重构被进一步确认，黄金很可能将步入一个新的高弹性、大脉冲空间。

对于投资者而言，理解张瑜的逻辑，意味着需要抛开对黄金价格波动的短期纠结，而是以一种更具战略性和耐心的方式来看待这一资产。当前并非空谈“宏大叙事”的时刻，而是需要用新的分析工具去捕捉和理解正在发生的深刻变化。黄金的价值，正在从传统的经济逻辑转向对全球秩序深层变动的反映。在这个充满变数的时代，对黄金保持一份战略性的敬畏，并将其纳入资产配置的考量之中，或许是穿越周期、把握未来的重要一环。