穿透迷雾：为何达利欧眼中的美国国债风险，比穆迪说的更严重

潮起潮落：信评下调的背后

想象一下，一个家庭的开销长期大于收入，不得不靠借钱度日。一开始，亲友们或许慷慨解囊，毕竟信誉良好。但如果这种情况持续下去，债务越积越多，还钱的压力越来越大，亲友们可能就会开始担忧，甚至不再愿意轻易借钱。这就是一个国家财政状况的微缩版。

美国，这个全球最大的经济体，其国债被视为世界上最安全的资产之一。然而，近年来，随着美国政府债务的持续攀升，一些担忧的声音开始出现。就在最近，知名的信用评级机构穆迪，对美国的信用评级做出了调整，将其长期发行人和高级无抵押债务评级从最高的Aaa下调至Aa1，展望从“负面”调整为“稳定”。 穆迪给出的理由直截了当：十多年来，美国政府的债务和利息支付比例已经显著高于同等评级的国家。 穆迪认为，美国历届政府和国会未能就扭转巨额年度财政赤字和不断增长的利息成本的趋势达成一致。 他们预计，未来十年，随着福利支出的增加而政府收入大致持平，赤字将会更大。 这一切都将导致政府的债务和利息负担进一步加重。

信用评级机构的下调，就像是给这个“家庭”亮起了黄灯。虽然穆迪仍然给予了美国Aa1的较高评级，并认为其经济规模、弹性和活力，以及美元作为全球储备货币的角色，仍然是其强大的信用优势，且预期美国的货币政策将继续有效。 但评级下调本身，已经传递出一个信号：风险正在累积。

达利欧的“心跳骤停”警告

然而，对于亿万富翁投资者、桥水基金创始人瑞·达利欧来说，穆迪的警告可能还不够深刻。他认为，美国国债面临的风险甚至比穆迪所说的还要大。

达利欧的担忧并非空穴来风。他将美国不断膨胀的债务比喻为金融系统中的“斑块”，警告说，如果听之任之，可能导致金融系统“心跳骤停”。 他强调，美国目前的债务状况存在严重的供需失衡。美国需要出售大量的债务，但传统的买家，比如外国央行和国内银行，正在减少购买。 这就造成了一个危险的局面：当政府需要发行更多债券来偿还现有债务时，可能找不到足够的买家。

如果出现这种情况，会发生什么？达利欧预测，这可能会推高借贷成本，引发经济困境，并迫使中央银行印钞来弥补不足，从而导致货币贬值并扰乱市场。 他认为，除非美国在未来四年左右将财政赤字占GDP的比例从目前的约6%削减到3%，否则将出现政府债券过剩的情况，可能推高利率，并导致国债市场失控。

达利欧的观点，是在穆迪的评级下调基础上，进一步深入剖析了美国债务问题的潜在影响。他不仅仅看到债务数字的增加，更看到了支撑这些债务的基石——即对其需求——可能正在动摇。

穆迪与达利欧：视角的不同

那么，为什么达利欧的看法会比穆迪更显忧虑呢？这或许源于他们评估风险的视角不同。

穆迪作为信用评级机构，其主要职责是评估债务违约的可能性。他们的评级体系，更多是基于对当前财政状况、经济基本面以及政策走向的分析。穆迪承认美国债务负担加重，财政前景恶化，但这更多是基于其量化模型和历史数据得出的结论。 他们看到了风险，并据此下调了评级，但仍然认为美国的经济实力和美元的地位提供了重要的支撑。

达利欧则是一位宏观投资者，他的视角更加强调周期性、市场动态和潜在的“尾部风险”。他关注的不仅是债务的规模，更是债务的结构、买家的意愿以及全球地缘政治等因素的相互作用。 他看到了传统买家的退缩，看到了美国政府需要不断“借新还旧”的困境，这些动态变化在他看来，预示着一场潜在的危机，其影响可能远超信用评级所能衡量的范围。他甚至暗示，如果情况恶化，美国政府可能被迫进行“债务重组”，尽管不会将其称为“违约”。

可以说，穆迪的评估更像是一份详细的体检报告，指出了身体的一些问题；而达利欧的警告更像是一位经验丰富的医生，看到了这些问题可能导致的严重后果，并提前发出了“心跳骤停”的预警。

风险的链式反应：不仅仅是数字游戏

美国国债风险的增加，不仅仅是一个数字游戏，它可能引发一系列的链式反应，影响到全球经济的方方面面。

首先，国债收益率的上升意味着美国政府需要支付更高的利息来借钱。 这将进一步加重财政负担，挤占其他重要领域的支出，例如基础设施建设、教育或国防。穆迪预计，到2035年，联邦政府的利息支付可能占到政府收入的30%左右，远高于2021年的9%。

其次，更高的借贷成本也会传导至企业和个人。企业贷款利率上升，可能抑制投资和扩张；个人住房抵押贷款和消费贷款利率上升，可能削弱消费能力。这都可能对经济增长造成压力。

再者，美国国债在全球金融体系中扮演着核心角色。它是许多国家央行和金融机构的外汇储备，也是各类金融产品的定价基准。如果美国国债的吸引力下降，可能导致全球资本流动的变化，甚至引发其他市场的波动。达利欧就警告说，美国国债市场的“创伤”将影响到所有市场，以及我们所知的作为财富储存手段的货币。

最后，美国债务问题的恶化，也可能加剧国内政治的紧张。如何在削减赤字和维持必要支出之间取得平衡，是一个充满挑战的政治难题。达利欧认为，要避免严重的经济后果，美国必须采取行动，并将财政赤字降至GDP的3%。 这需要艰难的抉择，包括调整税收和削减支出。

前行的路：挑战与抉择

无论是穆迪的评级下调，还是达利欧的严厉警告，都指向了一个核心问题：美国需要认真对待其债务问题。这不是一个可以被忽视的短期波动，而是一个需要长期、系统性解决的结构性挑战。

解决这个问题并非易事。它需要在政治上达成共识，需要制定和执行负责任的财政政策。这可能意味着需要对税收政策进行调整，对福利支出进行改革，以及对政府开支进行更严格的控制。正如达利欧所强调的，决策者需要放下意识形态分歧，优先考虑务实的财政改革。

历史经验表明，忽视债务问题的后果可能是严重的。达利欧将美国目前的状况与1971年尼克松总统突然中止美元兑换黄金的情况相提并论，认为如今也存在类似的突然冲击全球市场的风险。

当然，美国经济仍然拥有巨大的韧性和潜力。美元作为全球储备货币的地位，以及其庞大而充满活力的经济，仍然是其重要的优势。 然而，这些优势并不能无限期地弥补财政上的不负责任。

最终，美国能否成功应对其债务挑战，取决于其是否有决心采取行动。这不仅关乎美国的经济未来，也关乎全球金融体系的稳定。这是一场考验智慧和勇气的马拉松，需要持续的努力和艰难的抉择。