引言：常青藤名校的财务风暴

近年来，美国顶尖高校的财务运作正面临前所未有的挑战。面对特朗普政府的压力、联邦拨款的削减以及对免税资格的威胁，一些常青藤名校，如耶鲁大学和哈佛大学，开始采取行动调整其资产配置。耶鲁大学大规模出售其私募股权投资组合，而哈佛大学也传出抛售私募股权基金权益的消息，这引发了市场对于高等教育捐赠基金投资策略以及可能引发的金融连锁反应的广泛关注。

耶鲁大学的“耶鲁模式”及其转变

耶鲁大学以其独特的“捐赠基金模式”而闻名，该模式由已故的首席投资官大卫·斯文森开创。这一模式的核心在于将大比例的资金投向另类资产，特别是私募股权，以牺牲短期流动性为代价，追求更高的投资收益率。长期以来，这一策略为耶鲁大学带来了优异且稳定的回报。

然而，面对新的政治和经济环境，耶鲁大学开始转变其投资策略。据报道，耶鲁大学正寻求大规模出售其私募股权投资组合，交易规模可能高达60亿美元，相当于其捐赠基金的15%。这是耶鲁大学历史上首次以S交易的方式谋求退出私募股权投资。

哈佛大学的财务压力与应对

与耶鲁大学类似，哈佛大学也面临着来自特朗普政府的压力和财政挑战。美国国土安全部已宣布终止向哈佛大学提供部分拨款，此前该校拒绝了政府提出的管理改革要求。这场政治博弈直接冲击了哈佛的财务运作，其捐赠基金规模庞大，但流动性受限。

为了应对财政压力，哈佛大学选择发行应税债券，并可能已启动股票抛售。此外，有消息称哈佛大学正就出售约10亿美元的私募股权基金权益进行深入谈判。

“抛售”的原因：政治压力与流动性需求

耶鲁大学和哈佛大学抛售私募股权资产的原因是多方面的。

• 政治压力：特朗普政府威胁限制联邦资金拨款，并撤销美国顶尖大学的免税资格，这给高校带来了巨大的财政压力。
• 流动性需求：私募股权投资的流动性较差，难以在短期内变现。面对运营支出和潜在的资金缺口，高校需要增加流动性。
• 私募股权回报放缓：近年来，私募股权市场的回报有所放缓，投资公司发现出售所持有的公司并向有限合伙人返还资金变得愈发困难，这给捐赠基金带来了流动性压力。
• 未缴付投资承诺：哈佛大学在私募股权等非流动性资产上的未缴付投资承诺高达124亿美元，这意味着哈佛需要预留大量资金以满足未来可能的资本催缴，这也加剧了其寻求流动性的紧迫性。

可能引发的连锁反应与“新次贷”危机

耶鲁大学和哈佛大学的抛售行为可能引发一系列连锁反应，对金融市场产生广泛影响。

• 市场估值体系重构：当市场发现顶级机构都在折价出售优质资产时，估值体系将面临重构。
• 对冲基金停损盘：捐赠基金为应对流动性压力而抛售股票，可能触发避险基金的停损盘。
• 私募股权融资困难：私募股权二级市场折价加剧将影响VC/PE融资能力，而教育机构支持的科技孵化器和早期基金可能遭遇抽资风险。
• 新兴市场资产价格冲击：北美教育基金抛售可能冲击新兴市场资产价格。
• “新次贷”危机：在当前私募行业风险正在积聚的情况下，这场风暴很可能引发一个更大的危机，即新的“次贷危机”。

大学捐赠基金的投资策略与风险管理

美国大学捐赠基金的投资策略通常具有以下特点：

• 长期投资：捐赠基金通常具有较长的投资期限，可以承担较高的风险。
• 多样化资产配置：捐赠基金通常会将资产配置于多个资产类别，包括股票、债券、房地产、私募股权等，以分散风险。
• 另类投资：捐赠基金通常会配置一定比例的另类资产，以提高投资收益。

然而，大学捐赠基金的投资也面临着多种风险，包括：

• 流动性风险：另类资产的流动性较差，难以在短期内变现。
• 市场风险：市场波动可能导致捐赠基金的投资回报下降。
• 政治风险：政府政策的变化可能对捐赠基金的投资产生不利影响。

结论：常青藤高校的警示与反思

耶鲁大学和哈佛大学的资产抛售事件，为其他依赖“耶鲁模式”的基金会和机构投资者敲响了警钟。面对新的政治和经济环境，高校捐赠基金需要重新审视其投资策略，加强风险管理，以确保其财务稳定和可持续发展。

这场风暴也引发了人们对于美国高等教育金融模式的深刻反思。高校是否应该过度依赖捐赠基金进行高风险投资？如何平衡长期投资与短期流动性需求？如何应对政府政策变化带来的不确定性？这些问题都需要高校、政府和金融界共同探讨和解决。